＜サイパン＞フィッチ、CNMI空港の格付けを「B+」に据え置き、見通しは安定的

格付け会社フィッチ・レーティングスは、コモンウェルス・ポート・オーソリティ（北マリアナ諸島連邦）が発行する約590万ドルのシニアシリーズ1998A空港収入債券の格付けを「B+」に据え置きました。格付けの見通しは安定的です。

格付けは、島の限られた経済に関連する変動リスクのある小規模な航空交通基盤を反映しています。管理可能な資本ニーズと、債務残高を上回る強固なバランスシートの流動性が、この格付けをさらに支えています。さらに、同局は保険に加入しており、強力な現金準備金と無制限の流動性を維持しているため、債務返済の必要条件を満たしている以上です。さらにフィッチは、比較的低い債務残高により、予測期間を通じてレバレッジがマイナスであることを評価しています。連邦救済基金と旅客施設使用料（PFC）の全額徴収により、搭乗者数の減少が続いているものの、今後1年間の債務返済と運営をカバーするのに十分なキャッシュフローが確保されています。交通量の改善は同業他社を下回っていますが、空港の強固な流動性により、当面の財務圧力は緩和されます。

空港システムは、マリアナ諸島への、そしてマリアナ諸島内のゲートウェイとしての役割を果たす、不可欠な企業です。このシステムは、島の全体的な人口と、より限定的で弱い経済を反映して、2018年度には700kを超える旅客という、流行前の小規模な入国者ベースにサービスを提供しています。観光産業と結びついたトラフィックの構成要素が大きく、サービス内容も限定的であることから、トラフィックパフォーマンスは根本的な経済ストレスに対して潜在的に脆弱であると言えます。

収益リスク – 価格 – 弱含み

限られた価格設定力

当局は、条例による料金に基づいて運営されています。CPAの空港で運航する航空会社の料金方法は、スペースの使用量に基づいており、毎年、次年度の予算を利用して料金を算出することが義務付けられています。CPAは、空港の収入が運営をまかなうには不十分であると判断した場合、当局はすべての債務を満たすのに十分な金額まで料金や手数料を引き上げることができます。このように価格決定力を強化することで、不利な経営環境下でも財務の柔軟性を高めることができます。今後数年間、料金設定方法の導入に成功し、より強力なコスト回収が見込まれることが証明されれば、空港の価格リスクスコアが高くなる可能性があります。

インフラ整備と更新 – 中距離

中程度の資本計画

当局の資本改善計画（CIP）は、約4800万ドルと控えめです。既存のプロジェクトには、滑走路の改修、コミューターターミナルの建設、TSAの再資本化プログラム、境界フェンスの交換が含まれます。CIPは、主に補助金とCPAで賄われています。PFC収入のかなりの部分を債務返済に充てる必要があるため、空港が必要なマッチング資金を提供する能力に支障をきたし、助成金の受け取りが制限される可能性があります。しかし、CPAは流動性を大幅に確保しているため、このリスクは部分的に軽減されています。

負債構造 – 1 – 強化

保守的な資本構成

当局は、100％固定金利の全額償却型優先債務を維持しています。年間債務返済額は基本的に平準化されており、債券の最終償還期限は2028年です。構造的な特徴は強固で、フィッチの格付けを受けているほとんどの空港に匹敵するものです。当面の間、追加の債券発行は予定されていません。

財務状況

債務償還率（DSCR）は2021年度に8.6倍、2022年度には2.9倍となる見込みで、連邦救済基金と保険金の受領が寄与しています。当局は債務残高を上回る引当金を有しており、レバレッジは現在マイナスとなっています。すべてのPFCを収益として扱うことができるため安定性があり、フィッチの計算によると、2021年度には手元資金830日以上（DCOH）という強固な流動性レベルを維持することができました。フィッチは、2023年度の搭乗者1人当たりのコスト（CPE）が14ドル以上と高止まりすると予測しています。

ピアグループ

バーリントン（BBB/安定的）やデイトン（BBB/安定的）など、収益特性が弱くCPEプロファイルが高いハブサイズの小規模空港は、フィッチ格付けの同業他社として機能しています。これらの空港は、いずれもサービスエリアが狭く、利用者数は100万人以下です。しかし、CPAとは対照的に、これらの空港では、旅客数がパンデミック前の65％以上に回復しているのに対し、CPAの旅客数は約33％にまでしか回復していません。CPAは、より高いカバレッジと著しく低いレバレッジを示していますが、これらは、より不安定な営業および財務プロファイルを緩和するために必要であり、PFCの100％を担保収入として適用することの利点を反映しています。

レーティング・センシティビティ

個別または集合的に、ネガティブな格付けや格下げにつながる可能性のある要因：

搭乗者数の回復が見られない、あるいは交通量の大幅な減少が続き、収入が大幅に不足する、あるいは搭乗者数が少なく不安定であるため流動性が悪化する。

個別または集合的に、格付けの引き上げにつながる可能性のある要因：

CPA空港は観光・レジャー旅行者に大きく依存しているため、狭い地元市場だけでなく、近隣の大きなアジア市場に対しても景気後退に対する脆弱性が高く、格付けの上方修正に限界がある；

しかし、営業レベルが完全に回復し、安定または成長し、料金体系がコスト回収の機会を向上させた場合、格付けの引き上げが正当化される可能性がある。

ベスト/ワーストケース格付けシナリオ

ソブリン、パブリックファイナンス、インフラストラクチャーの国際的な信用格付けは、3年間の格付けホライズンで3ノッチの格上げシナリオ（ポジティブな方向で測定される格付け推移の99パーセンタイルと定義される）、および3年間の3ノッチの格下げシナリオ（ネガティブな方向で測定される格付け推移の99パーセンタイルと定義される）であります。すべての格付カテゴリーにおいて、ベストシナリオとワーストシナリオの信用格付の範囲は、「AAA」から「D」までとなっています。ベストシナリオとワーストシナリオの信用格付けは、過去の実績に基づいています。セクター別のベストシナリオおよびワーストシナリオの信用格付けを決定するために使用される手法の詳細については、https://www.fitchratings.com/site/re/10111579 をご覧ください。

信用度アップデート

CPA空港システムは、回復が遅れている東アジアからの観光に大きく依存する島嶼経済を支えているため、旅客数の回復は、同様のスモールハブの同業他社空港に比べて大幅に遅れ続けています。入国者数は2021年度の76kから2022年度には168kに増加し、2018年度の水準（732k入国者数）の33％にまでしか回復していません。

フィッチは、観光業の緩やかな回復に伴い、短期的には旅客の回復が限定的であると予想していますが、収入の減少は補助金と約140万ドルの低い債務サービス債務で相殺されます。2022年度（未監査）および2023年度のカバレッジは、それぞれ約2.9倍および1.4倍と見積もられています。

ポジティブには、当局は債務残高を上回る強固な準備金（制限のない現金で合計1,490万ドル）を有しており、その結果、レバレッジはマイナスとなっています。CPAは、運営と債務返済のために提供される連邦救済資金が2023会計年度に完全に使用されることを期待しています。経営陣は現在のところ、近い将来、債務返済のために引当金を取り崩す計画は持っていません。

現在の資本改善計画は控えめで、総額4,770万ドルとなっています。設備投資の約81%はサイパン空港に、15%はテニアンに、3%はロタに向けられたものです。CIPは、FAAとTSAの補助金で賄われており、一部のプロジェクトはCPAで一部賄われています。既存のプロジェクトには、コミューターターミナル建設の改善、TSAの再資本化プログラム、フェンスの修理、ローディングブリッジの交換、駐車場の拡張とリハビリテーションが含まれます。進行中の資本プロジェクトについては、CPAは消耗品や材料のコスト増を指摘していますが、これらは一時的なもので、CIP全体のコストには影響しないと予想されます。

財務分析

フィッチのケースは、2028年の債務償還までの交通活動を保守的な範囲で想定し、パンデミック前の2018年度水準への短期的な回復を限定的に反映しています。フィッチの両ケースとも、2023年に運営と債務返済に割り当てられた連邦救済資金の計画的な使用を組み込んでいます。各ケースの違いは、2024年から2028年の債務償還までの回復のレベルとスピードに焦点を当てています。

フィッチのベースケースは、これまでの搭乗者数と財務実績を反映したもので、2023年度には搭乗者数が流行前の37%まで回復するとしています。その後、2024年度にはパンデミック前の約65％、2025年度には約80％まで回復するとフィッチは想定しています。また、フィッチは、2028年までに搭乗者数が流行前のレベルの100%に戻ると想定しています。

航空会社以外の収入および旅客施設使用料（PFC）は、各年度の搭乗者数の回復に連動しています。また、ベースケースでは、予測期間を通じて営業費用が毎年2.0%で成長すると仮定しています。このシナリオでは、フィッチが算出したDSCRは2023-2028年度の平均で3.0倍となり、レバレッジはマイナスのままとなることが予測されます。2023年の結果は、連邦政府からの補助金を債務返済および営業費用に充当することにより歪んでいます。

フィッチの格付けケースは、長期的な回復軌道を反映しており、2024-2025年度にはパンデミック前のレベルの約50%および65%まで回復し、2028年度には90%に達するとしています。このシナリオでは、フィッチが算出したDSCRは、2023-2028年度の平均で1.7倍となります。ベースケースと同様、レバレッジは予測期間を通じてマイナスのままです。流動性は引き続き重要な信用力であり、財務の不振期を緩和するものです。搭乗者数が低迷を続けた場合、1.25倍の金利制限を満たすために、使途不明金の引き出しが必要になる可能性があります。(Firtch Ratings)

https://www.saipantribune.com/index.php/fitch-affirms-b-rating-of-cnmi-airport-revs-outlook-stable/